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CBOE专家:推出股指期权符合资本市场发展逻辑
来源: 发布日期:2014年07月28日

——专访CBOE期权学院首席讲师James B.Bittman

随着国内各大威尼斯赌场手机版本马不停蹄地开发期权产品和举办仿真交易,期权的上市在千呼万唤中渐行渐近。对于即将临盆的新生儿,中国资本市场尽管“怀胎十月”准备已久,但实践经验的缺乏还是引发多种担忧。作为“过来人”,成熟的国际市场经验颇丰。趁着近日中金所特邀海外专家授课期权做市商知识之际,记者采访了芝加哥期权威尼斯赌场手机版本CBOE首席讲师James Bittman。访谈中,他分享了许多美国期权市场的宝贵经验,特别针对国内普遍担心的一些问题做出了解释,并期待中国期权产品的推出。

James Bittman于1972年以优异成绩从艾姆赫斯特大学获得学士学位,并于1974年从哈佛大学获得工商管理硕士学位。他和目前工作所在的CBOE期权学院结缘于1987年,专门负责授课个人和机构投资者、证券中介商以及政府监管者。此外,他还在美国以及全球各地讲授做市相关的客户指定课程。除了学院生涯赋予他的扎实理论功底,James Bittman还拥有丰富的实战经验。从1980年成为CBOE股票期权做市商至今,他投身多个市场积极开展交易。对于中国资本市场,Bittman 认为从股票和期货等市场众多的合约数和交易量来看,它流动性很强,继而推出股指期权在逻辑上符合资本市场的发展路径。

股指期权可为股票交易上保险

新事物一开始往往很难被人接受,误解也往往源于不了解。期权在国际成熟市场上已活跃多年,与股票挂钩的期权产品也一直是股市动荡之际的避风港,成交量长期稳居衍生品市场之冠。在这方面国内目前仅有沪深300股指期货单个产品,而其降生之时又不幸恰逢股市倾覆。虽然有详细数据显示股市的波动因为股指期货的存在未增反减,对金融衍生品一知半解的部分投资者还是硬生生地把黑锅扣在了股指期货身上。据Bittman介绍,美国市场刚推出股指期货和期权的上世纪七八十年代,也正逢股票熊市,新产品也一度遭受不白之冤。但是站在今天往回看,美国股市从不到一千点攀升到今天的一万七千多点,股指期货期权拉低股市的谣言不攻自破。

在Bittman看来,期权和保险作用相似。持有股票买看跌期权就像开车买保险一样,即如果标的股票价格下跌,持有股指看跌期权获取的收益将弥补持有股票的损失。而看涨期权可以在股市上行时为没有持有股票,即在股票市场之外的投资者规避错失投资机会的风险。期权不同期限的不同行权价格及基本策略组合而成的多样化投资方案,可以给投资者提供灵活多变的选择,发挥其他金融工具无法取代的作用。“和期货的保险作用不一样,期权不是一个单纯的一对一的对冲工具,而是提供保险类似服务的工具。”

不同于国内股指期货市场上大型机构的参与不足,美国各种类型的机构都逐鹿期权市场,根据不同的投资目的使用不同比例的期权工具。据最近高盛的一份调查报告显示,全美国有190多家共有基金在使用期权,管理的资金规模达到4800亿美元。尤其在2008年以后,保险等机构大量涌入期权市场。跟踪期权使用策略的买卖指数显示,过去几十年中,凡是使用期权策略持有标普500的投资组合表现要明显好于标普500本身,波动率大大降低,风险减轻了30%左右。规范操作风险可控

中国版期权姗姗来迟的很大原因在于监管层对于风险的担忧。Bittman坦言美国期权市场上也存在一些违规现象,像内幕交易至今存在,但衍生品本身属性及交易规则安全可靠,再加上严厉的监管措施,没人担心它会撼动资本市场的正常运作。美国的期权刚推出时监管层也曾有所顾虑,国会还专门责成证监会做过调查研究。特别是在1982年,美联储、证监会和期监会经过专门的调查发布了衍生品对资本市场影响的报告,彻底平息了各方的质疑之声。

市场对期权杠杆作用的顾虑,在Bittman看来情有可原却大可不必。衍生品都有头寸限制,而期权的保证金较高,加之权利金的限制,杠杆力相比没有任何成本金的期货要小。期权是对权利金在作竞价而非股票价格。大部分投资者钟情虚值期权,即标的资产价格低于行权价格的看涨期权或标的资产价格高于行权价格的看跌期权,股市上涨才能带来盈利,因而期权对股市不存在压力。期货或期权打压股市的言论从逻辑上就站不住脚,因为它们是对未来价格的判断。随着时间的推进,衍生品价格只会不断向标的现货价格靠拢,实际上现货才是引导者。

在各大威尼斯赌场手机版本积极探路的做市商据制度方面,做市商操纵市场的担忧也屡见不鲜。而据Bittman介绍,美国历史上从来没有出现过做市商操纵市场的情况。首先从理论上来看,操纵市场无法做到。做市商实行双边报价,威尼斯赌场手机版本规定了买卖报价之间要有差价,而且不能超过理论价值的一定范围。在自由竞争中,报价不合理也会被对手抢单。再者,做市商是被动交易而非主动交易,在美国的报价系统中,做市商不会主动下单去做冒险的方向性交易。最主要的是,美国的威尼斯赌场手机版本专门设立了监管部门去审核做市商的各项条件,做市商操纵市场需要持有足够的量,在双边报价、自由竞争、买卖报价和交易量的硬性限制之下,根本无缝可钻。

“任何一个金融衍生品成功的条件是监管。监管不得当,任何人都可能利用这个工具捣乱市场。但在行之有效的监管之下,风险是完全可控的。”访谈中,Bittman反复强调着这一点。

(转载自期货日报网)

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