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如何利用Vega对冲期权持仓风险
来源: 发布日期:2014年09月22日

海通期货期权投资者教育专栏

在期权交易中,为了避免市场出现方向性风险,交易员一般会采取Delta中性策略来化解资产组合风险。但当市场流动性不好,特别是波动率不稳定且存在大量跳空行情的市场中,若期权持仓留有较大的Vega敞口,便会使交易者蒙受损失,造成即使是看对了市场方向,也不一定赚钱的尴尬局面。例如1987年10月美国股灾,交易员在股市狂降500点时做空虚值看涨期权,但由于那时的隐含波动率已经陡增到100以上,且为虚值期权,所以造成这笔交易即使了看对方向,却产生巨大损失。

图为隐含波动变化宽度

上图描述了OEX期权长达数年的隐含波动率走势,可以看到隐含波动率并非一成不变,而是变化剧烈。对于能够很好把握隐含波动率的交易者来讲,这是绝佳的交易机会。对于有意规避波动率风险的交易者来讲,则需要管理好期权的Vega风险。

大家都很了解Delta中性策略,假如我们现在持有价值为20元的期权组合的Delta为0.5,为了保持风险中性,我们将会卖出对应价值10元的期货或者现货合约来避免风险。可是当我们持有期权组合的Vega为0.5时,我们又应当如何对冲?也是通过现货或者期货?

显而易见,由于标的资产即现货、期货、远期等的Vega为零,因此不能用来改变资产组合的Vega风险敞口。想要对冲掉对应的Vega,我们必须选取Vega值不为零的金融工具,比如期权本身。同时,需要注意的是,用期权来对冲Vega风险虽然会保持Vega中性,但可能同时增加了对应的Gamma风险,使得资产组合整体风险增大。因此,在考虑Vega对冲策略时,会同时考虑对应的Gamma风险,使得两者的风险对冲后都保持中性。

例如某个处于Delta中性的资产组合P的Gamma为50,Vega为70。期权A的Gamma为0.5,Vega为1.2,Delta为1.8。期权B的Gamma为0.8,Vega为2.0,Delta为2.5。那么,应该持有多少期权头寸才能使该资产组合P的Vega和Gamma中性呢?假设需要W1手的期权A和W2手的期权B来对冲,则这里需要联立二元一次方程组来求解:

结果为W1=-1100,W2=625,也就是说我们需要卖出1100手期权A的同时买入625手期权B,才能使整体资产组合P的Vega和Gamma风险为零。但要注意的是,期权A由于卖出1100手,其Delta相应的减少-1980。期权B由于买入625手,其Delta对应的增加1562.5。原来Delta为零的资产组合P现在的Delta值为-417.5。因此,我们还需要买入对应Delta为-417.5的期货或者现货来对冲相应资产组合P的Delta风险。资产组合P对应的风险敞口及对冲过程见下表:

如果说看对方向是期权交易的刀柄,能够把握大局,那隐含波动率便是期权交易的刀刃,关系利害。在任何时候,隐含波动率敞口的管理都是一个成功期权交易员的必备要求。

(转载自期货日报网)

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